Новая «голубая фишка»: стоит ли покупать акции «Сибура» в случае IPO

В марте совет директоров «Сибура» утвердил обновленную версию дивидендной политики. Теперь при подведении финансовых результатов компания должна будет направлять на дивиденды не меньше 35% чистой прибыли по МСФО, относящейся к акционерам, с учетом корректировки на сумму курсовых потерь и неденежных доходов. Ранее норматив дивидендных отчислений составлял 25%. Его повышение, по всей видимости, связано с грядущим завершением строительства крупнейшего в России нефтехимического комплекса «Запсибнефтехим», на котором «Сибур» уже до конца первого полугодия планирует начать пусконаладочные работы. С вводом комплекса в эксплуатацию компания сможет высвободить дополнительные средства на выплату дивидендов, что будет способствовать ее привлекательности среди потенциальных инвесторов, интерес которых в последние месяцы и без того был разогрет ожиданиями вероятного IPO. Новый фаворит Запуск «Запсибнефтехима» приблизит эти ожидания к реальности: ведь именно с этим событием основной акционер компании Леонид Михельсон и председатель правления Дмитрий Конов связывали возможность первичного размещения акций. Такая привязка вовсе не случайна: инвесторы с высокой вероятностью заложат в стоимость бумаг затраты на строительство завода мощностью 1,5 млн т этилена и 2 млн т полиолефинов в год, на который «Сибур» изначально планировал потратить $9,5 млрд. Поэтому общая стоимость компании как минимум в полтора-два раза превысит уровень 2015 года, когда она была оценена в $13,38 млрд, учитывая сумму сделки по продаже 10% акций «Сибура» китайской Sinopec ($1,338), которую озвучивал тогда руководитель ФАС Игорь Артемьев. С другой стороны, благодаря «Запсибнефтехиму» компания «Сибур» продолжит диверсификацию бизнеса. Она уже ввела в строй комплексы по производству полипропилена («Тобольск-Полимер») и ПВХ («Русвинил»), открытых, соответственно, в 2013-м и 2014 годах. В результате их загрузки совокупная прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) в сегментах пластиков и полиолефинов в 2014-2018 годах выросла у «Сибура» в два с половиной раза (c 31 млрд до 73 млрд рублей, согласно презентации к отчетности по МСФО), тогда как EBITDA сырьевого сегмента — примерно в полтора раза (с 79 млрд до 127 млрд рублей). «Запсибнефтехим» даст компании возможность еще дальше уйти от сырьевой специализации, особенно характерной для нее на ранних этапах развития, когда «Сибур» консолидировал газоперерабатывающие заводы Западной Сибири, сырьем для которых служил попутный нефтяной газ. Той же цели должен будет поспособствовать и другой проект «Сибура» — Амурский газохимический комплекс (ГХК) мощностью в 1,5 млн т полиэтилена в год, стоимость которого была предварительно оценена в $7-9 млрд. Принять окончательное инвестиционное решение по проекту компания планирует до конца 2019 года, однако его сырьевая база уже определена: им станет этан с Амурского газоперерабатывающего завода (ГПЗ), за счет которого «Газпром» планирует монетизировать газ Чаяндинского месторождения Якутии. Соответствующее соглашение компании заключили в мае прошлого года на Петербургском международном экономическом форуме. Помимо близости к растущим азиатским рынкам, на рентабельность Амурского ГХК будет благотворно влиять статус резидента территории опережающего развития «Свободный», получить который планирует «Сибур» — это даст компании возможность пользоваться льготами при уплате страховых взносов и налогов на прибыль, землю и имущество. У обоих проектов «Сибура» уже есть потенциальные точки роста как в России, — где, согласно данным Inventra, в 2018 году на рынке полиэтилена на долю импорта приходилась 24,1% потребления, — так и за рубежом, в первую очередь в Китае, где в прошлом году, по оценке ICIS, импорт покрыл 45% спроса на полиэтилен. Займет ли эти ниши «Сибур», зависит от того, сумеет ли он в борьбе за снижение издержек опередить конкурентов — американских производителей, получивших дешевое сырье благодаря сланцевой революции, и компании из стран Ближнего Востока, где, по прогнозу S&P Global Platts, к 2027 году профицит мощностей по производству полиэтилена увеличится в полтора раза в сравнении с уровнем 2017 года (с 12,5 млн до 19,2 млн т в год), а по выпуску полипропилена — более чем в два (с 3,5 млн до 7,5 млн т в год). Возможные препятствия Повышение норматива дивидендных отчислений вкупе с диверсификацией бизнеса обусловят высокий спрос на акции «Сибура» в случае их размещения. Однако на долгосрочном росте бумаг может отразиться стагнация на российском рынке базовых нефтехимических продуктов, напрямую связанная с проблемами в экономике. За период с 2010-го по 2018 годы потребление полиэтилена в России выросло лишь на 16,1% (до 1,78 млн т, согласно данным Inventra). Учитывая низкие темпы прироста ВВП, спрос на полиэтилен в России в ближайшие годы вряд ли будет бурно расти. Поэтому при сбыте продукции «Запсибнефтехима» компания «Сибур» будет немало зависеть от устойчивости спроса за рубежом, даже несмотря на существующий потенциал импортозамещения на российском полиэтиленовом рынке. Сдерживающее влияние на стоимость бумаг могут оказать и санкционные риски. Секторальные санкции не затронули «Сибур», однако в 2014 году под персональные ограничения попал один из ее акционеров Геннадий Тимченко. Это не помешало компании в том же 2014 году договориться с консорциумом европейских банков о займе на €1,575 млрд под гарантии немецкого агентства Euler Hermes, а в 2015 году — о займе на €412 млн под гарантии французского агентства Coface. Еще один санкционный стресс-тест «Сибур» прошел в сентябре 2017 года, когда компания сумела за счет размещения еврооблигаций привлечь $500 млн. Однако полностью исключать санкционный фактор нельзя, даже несмотря на отсутствие его прямого влияния на операционную деятельность компании. Как и в случае с бумагами любых других российских эмитентов, он будет сказываться на котировках «Сибура», тем более что в 2018 году под персональные санкции попал еще один акционер компании Кирилл Шамалов. Впрочем, санкционные и рыночные риски проявят себя скорее в долгосрочной перспективе — серьезно повлиять на IPO они не смогут. Так что в первые месяцы после размещения акции «Сибура» наверняка будут в числе фаворитов на фондовом рынке.